来源：雪球目前市场我觉得投资机会是很少的，好一点的企业估值都太高，被戏称三傻的银行、保险、地产似乎是被市场抛弃了，剩下的几乎没有什么了。那么当下能做的其实只有等待与储备。1.等待什么？等待好企业出现买入机会，以及等待现有股票的价值回归，用时间换空间。2.储备什么？储备好行业和好企业，让自己的能力圈更广一些。之前看到有朋友提到鲁西化工，这个十一其实一直也在看鲁西化工这个企业，下面也是对鲁西化工的研究。一、简单介绍一下行业和企业。1.行业：化工行业很显然是周期性行业，行业的壁垒不高，整体供大于求，产品会产生阶段性的产能过剩，之后击穿大部分企业的成本线，导致一部分产能退出，之后产品价格上涨，产能恢复，所以随着供求关系的变化导致产品价格大幅度波动。从行业的角度来讲，周期行业最好是在产品价格最低的时候介入（业绩最差），等到产品价格反弹之后卖出（业绩最好）。不过有一些优质的化工企业在产品周期波动的同时会伴随这产能的扩张达到集中度的提升，或者产品的一些多元化来平抑企业整体的周期性，这些企业一般都有优秀的管理层，出众的研发能力，以及很好的控制成本的能力。2.企业：2.1鲁西化工是国内煤化工龙头，向新材料业务转型。公司是国内煤化工龙头之一，具有煤化工、原盐化工、石油化工、氟硅化工等多条完整的循环产业链。公司当前主要产能包括化工新材料（20万吨己内酰胺、20万吨尼龙6、20万吨聚碳酸酯）、基础化工产品（40万吨烧碱、75万吨丁辛醇、22万吨甲烷氯化物、40万吨甲酸、10万吨甲酸钠等）、肥料产品（90万吨尿素、万吨复合肥）。2.2新材料业务PC进口替代，尼龙6产业链一体化优势。化工新材料板块是公司营收和盈利主体，18-19年收入占比约70%，毛利占比约80%，主要为聚碳酸酯、己内酰胺和尼龙6等产品。聚碳酸酯需求稳步增长，过去10年复合增速约7%，预计5G换机潮等将带来新一轮需求增长。行业当前主要产能被国外企业垄断，我国进口依赖度长期维持在70%以上，公司是国内率先实现聚碳酸酯进口替代的企业之一，光气法综合利用原有化工产业链优势。此外公司将己内酰胺成功延伸至尼龙6环节，实现产业链一体化优势。2.3基础化工品多产业链协同，化肥产品降本增效。公司基础化工产品种类丰富，包括烧碱、丁辛醇、甲烷氯化物、甲酸等，多数产品市场占有率10%-15%之间。受年初疫情对下游需求冲击及前期油价大幅下跌影响，当前主要产品价格价差处于历史低位。疫情影响下行业最差时期已经过去，后续需求复苏带动基化产品平均价差每上涨元/吨，预计将增厚公司毛利1.57亿元，约占公司年毛利的5%。公司化肥产品收入盈利占比下降，退城进园完成后，化肥产线拉近与化工产线距离，有望实现降本增效。二、简单的看一下鲁西化工的这几年的基本面。1.从毛利率的变化可以看出他的周期性很明显，国家在年也开始了供给侧改，淘汰的很多落后产能，之后这个周期行业都迎来了毛利率的提升。-年是周期股的黄金两年。所以从年之后才能看出企业的抗周期能力，以及企业在周期底部的盈利能力，今年鲁西化工半年的毛利率已经降低到14%，企业还有2亿多的利润也还算不错，是一个加分项。2.从产能的变化看，鲁西化工一直到降低化肥这种低毛利率的产品，未来应该是逐步的退出这些低效产能。企业未来还是往化工新材料方向发展，这一块的毛利要比化肥好很多。3.企业的研发费用，这两年的投入还是挺高的，也有一些技术储备。4.分红最近两年还是不错的，都是0.5元的分红，不过这是在企业盈利好的时候，盈利不好的15年和16年都没有分红。5.年企业的实际利润是9亿多，毛利率是18%，已经算是到的低估了，年是因为疫情影响，所以如果19年是周底部的话，那么总体看鲁西化工还是有投资价值的。6.财务费用达到了5.8亿，说明这个有息负债蛮高的。三、结合中报看一下三大表1.重点看一下资产负债表-企业的家底1.1总资产.8亿，股东权益是：.88亿，负债总额是：.7亿。1.2总资产里面占比比较大的是固定资产和在建工程，应收账款占比很小，这也能跟现金流量表对应的上，经营现金流远高于净利润。但是固定资产和在建工程占比过大了，中报显示固定资产总额亿，在建工程38亿，从这几年的在建工程上来看，公司一直还是在扩张中，但是这个行业过于依赖固定资产扩展了，如果企业经营不好最终留下的就是一堆不值钱的设备，而且每年还得折旧，典型的折旧型的企业。再看一下折旧的情况。半年增加了9亿左右，这个折旧速度还是蛮快的，说明财务上来说还是比较保守的。1.3货币资金和理财占比有点小，一共才8亿左右，看一下负债吓一跳，短期负债85亿左右加19亿的债券，有息负债高达亿，难怪利息这么多，这里我们就想了，钱够么？答案是明显不够，首先要支撑资产的再投入可能就不够，这几年公司都有大额的在建项目投入，负债率也逐年的增高。那么企业的分红就比较鸡肋，既然钱不够为什么还大额分红？所以这中间就会有一点点问题。那我们继续，钱不够是不是企业可能要凉凉？翻翻最近的资料，答案是不会。因为他已经给自己找了个新靠山--中化集团。最近中化集团还借了上市公司20个亿，利息是3.85%。上市公司还要定向增发将近30%给中化集团，加强中化集团的大股东地位。这种事也好也坏，好的如果企业扩张顺利，那大家发财，如果企业扩展不顺那手里的股份就被稀释了。2.粗看一下利润表2.1年的毛利率已经降到了14%左右，疫情的影响还是很严重的。2.2化工行业我觉得有挺好的一点就是销售费用都不高，三费的占比都不太高。研发全部费用化，还不错。2.3总体看利润表没什么大的变动，也没有大额的投资收益，总体还是比较平稳3.粗看一下现金流量表3.1经营现金流是远高于净利润的，如果没有这么好的现金流，估计企业早就陷入困境了。3.2投资现金流是负的，也是很正常的，中间大部分是买了设备。3.3融资现金流是正的，还能借到钱。三大表总结：1.看了几年的年报，披露的并不详细，行业情况，公司产品，产能及利用率都没说。2.重资产行业，需要不断的扩张产能，最近几年这扩展的步子貌似迈的太大了。3.未发现有太强的护城河，感觉成本控制的还可以。四、还有两点1.就是企业最近收购了两个母公司的企业，从收购的情况看，感觉不太好，也不保守，有利益输送的痕迹，4亿多收购了利润不到0.5亿净利润的两个公司。这种不太保守的收购后续还是要持续
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