扬农化工
前三季度业绩微增，未来成长蓄势待发
事件
公司发布三季报：年前三季度公司实现营业收入70.62亿，同比增长1.09%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长14.69%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比增长1.26%；由于存在同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，因此我们计算Q3季度单季实现扣非净利润2.1亿元，同比下降8%，环比下降25%。
简评
除草剂量价齐跌，杀虫剂量价齐升
中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于年9月29日和10月8日完成。扬农化工已于本季度末开始合并两家公司的财务报表，并对前期报表进行追溯调整。导致公司扣非之前业绩较高。
前三季度公司收入和净利润微增，主要系前三季度除草剂量价齐跌，杀虫剂量价齐升，其中除草剂价格同比下滑29.6%；销量同比下滑34.0%；杀虫剂价格同比提升9.6%，销量同比提升11.0%。Q3季度单季而言：Q3季度每年属于传统淡季，因此Q3季度除草剂和杀虫剂销量环比均有所下降；同比而言，随着农药部分公司的陆续复产以及需求的下滑，功夫菊酯、草甘膦、麦草畏Q3单季均价分别为30.23万元/吨、2.52万元/吨、9.49万元/吨，同比下降4.2%、9.8%、5.1%。
菊酯短期下跌，长期中枢维稳；麦草畏行业逐步触底
分产品而言：农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌，但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定：一方面，响水工业园爆炸之后，江苏省的安全环保严查将贯穿未来数年，中小产能仍面临较大压力；另一方面，行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下，长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸 、DV 等，是国内 实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家，全产业链优势极为明显。
麦草畏年上半年以来北美异常气候现象导致I需求减弱，价格短期承压，当前市场报价仅有9.35万元/吨，属于近十年价格低点，行业基本触底，但是我们认为未来需求仍然有望快速增长，需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广，我们测算年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨，以中性预计，需求产能比仍在85%-90%区间，扬农化工是全球 全产业链配套生产商，产能全球 ，生产稳定性和成本控制方面均具优势。
实施收购完成，研产销一体化继续拓展
1)公司于6月7日发布公告称，扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物%股权和农研公司%股权，交易对价9.13亿元。目标公司承诺-年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于年9月29日和10月8日完成，进一步拓展了公司研产销一体化；2)近日，公司拟与扬农集团及其子公司签订《技术转让合同》，以12,万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权，有利于加快本公司在这四个产品上的发展速度；其中有两个产品是杀菌剂，对本公司产品结构的改善具有较好的补充。
优嘉三期、四期接连发力，公司未来增量仍然可观
我们梳理近几年公司项目投资公告情况：1)优嘉三期项目年将全力推进，包括1.15吨/年杀虫剂、1,吨/年除草剂、3,吨/年杀菌剂和2,吨/年 酮及相关副产品37,吨/年项目，总投资20.2亿，全部达产预计贡献税后净利润3.6亿；2)年4月公告，优嘉公司计划投资32,吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.3亿元，预计实现税后净利润9万元；3)年10月公告，优嘉公司计划投资3,吨/年 菊酯、1,吨/年氟啶胺、吨/年卫生菊酯、吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3亿，预计实现税后净利润万元。后十三五期间，公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行，增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。
我们预计公司调整后、年归母净利分别为12.46、14.46亿元，对应PE14X、12X，维持买入评级。
华鲁恒升
业绩环比小幅下滑，熊市业绩和未来成长表现可观
事件
公司发布年三季报：公司年前三季度实现收入.1亿，同比下降2.20%；实现归母净利润19.12亿，同比下降24.55%；Q3季度单季实现归母净利润6.0亿，同比下降29.4%；环比下降9.5%。
简评
产品价格下跌，业绩同环比下滑
年前三季度化工仍然属于景气高点，导致基数较高，年四季度之后伴随中美 逐步加剧、全球经济需求放缓，供给端的效用边际减弱，整体化工景气指数下降、产品价格下跌，公司业绩同比下滑份属行业使然，从下表可以可能出，年前三季度几乎所有产品均价和价差均下跌。
单季度而言，Q3季度相比Q2季度各个产品大类销量基本变化不大，浮动超过1万吨的为有机胺销量增加、 销量减少，但是Q3季度环比Q2季度虽然 、 价格环比上涨，但是上涨主要兑现在9月份，而无法弥补尿素和 价格环比下跌带来的利润减少，导致公司Q3季度单季度毛利率仅有27.3%，环比下滑2.9个百分点，成为业绩下滑的主要原因。
成本为王，熊市稳健
华鲁恒升一直秉承于煤化工成本 优势企业，而且每年都在技改和柔性联产方面持续投入，随着公司打通三大平台，在降低成本端的基础上，富裕合成气再增加；叠加公司在运输、人员管理等方面的核心优势，毛利率同比行业平均高10个百分点以上，因此在化工景气熊市的情况下，业绩仍然维持稳健，随着新增产能的不断储备，未来业绩仍有望维持台阶式爆发增长。
分产品而言：(1) 未来仅有恒力股份35万吨(大部分自用)及延长石油10万吨的新增产能，而PTA未来三年新增产能高达2万吨以上，带来 新增需求80万吨。展望未来三年 供需紧平衡，价格中枢有望稳中有升；(2)尿素行业我们预计后续不会回到15-16年极端情况，反而价格中枢有望保证，主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素，以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉，尿素将面临持续性的供给压缩；(3) 根据我们统计，年及此后的新增产能超过0万吨，后续我们认为将成本至上，而这恰恰是华鲁的强处所在，并不需要悲观。(4)丁辛醇、 氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线，后续继续下行空间极为有限。
万吨绿色新材料瞄准苯产业链，二期股权激励实施
公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向万吨绿色化工新材料项目-包括 、精己二酸、 树脂、 及尼龙等，将进一步拓宽公司未来成长空间。年3月，公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“ 及尼龙新材料项目”，预计将合计新增己二酸16.66万吨、己内 30万吨、 20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等，本次进军行业主要是苯产业链，一方面纯苯山东价格基本是全国价格洼地，而且原料市场大而易得；另一方面，公司在羰基合成和苯加氢工艺方面已经极为成熟，继续做大做强顺理成章。
项目总投资额度65.5亿，预计建设周期30个月(己二酸项目为24个月)，预计合计贡献利润总额7.42亿，继续加码未来成长。
年下半年，公司实施二期股票激励计划，有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住 人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同
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